（报告出品方/作者：安信证券，马帅）
1.东方生物：布局全球，管理层学术及产业背景深厚
浙江东方基因生物制品股份有限公司成立于年，专业从事体外诊断产品研发、生产与销售。通过不断地内生研发和外延投资，尤其是通过在年引入了加拿大专业从事抗原抗体研发的科研团队，公司目前已完成从抗原抗体等生物原料，到体外诊断试剂以及体外诊断仪器，再到第三方检验服务的全产业链布局，形成了以POCT即时诊断试剂为主导产品，重点发展分子诊断、生物原料、诊断仪器和液态生物芯片等产品的业务格局。公司产品主要应用于毒品检测、传染病检测、优生优育检测、肿瘤标志物检测和心肌标志物检测，客户遍布全球一百多个国家，-年国际销售收入占比保持在95%左右，年上半年，在新冠检测试剂出口业务的带动下，公司境外销售占比进一步提升至99%以上，是国内少有的全面打开海外市场的医疗器械生产企业。
实控人与管理层俱为一体提升控制力，行业专家掌舵保障公司过去、现在及未来战略规划的前瞻性及执行落地的坚决性。方效良、方炳良、方剑秋共同为公司的实际控制人，其中方效良和方剑秋系父子关系、方效良和方炳良系兄弟关系，三人已签署《一致行动协议》，通过福浪莱贸易、方氏控股、安吉涌威三家公司合计控制公司48.56%的股份。可以看到，三位实际控制人相互关系紧密，合计持股比例较大，对公司的经营形成了较强的控制力。董事长方剑秋为现任美国衡健董事长、总经理，兼任多家公司董事长、执行董事职务，长期负责公司产品在美洲市场的销售，在拓展海外市场方面拥有大量先进经验。总经理方效良，管理经验丰富，曾任公司董事长等职务，对于公司所在行业的行业特点及发展趋势有着较为深刻的认识，带领公司前瞻性地布局了生物原料、液态生物芯片等重点领域。实际控制人之一方炳良具有博士学历，是医学领域专家，曾任多所高等院校及科研机构研究助理、助理教授职务；目前担任美国德州大学MD安德森癌症研究中心胸和心血管外科教授，年3月至今任方氏控股总经理。在管理经营上，三位实际控制人相互配合，为公司的长期发展保驾护航。
得益于新冠检测，公司业绩近年来快速增长。-年，公司业绩保持平稳增长，四年间营收CAGR为26.32%，归母净利润CAGR为32.09%。年，受益于新冠检测试剂放量，公司业绩实现快速增长，全年实现营业收入32.65亿元，同比增长.83%，归母净利润16.77亿元，同比增长.94%。根据公司业绩快报，预计公司年实现营收.32亿元,同比增长.3%；归母净利润47.77亿元，同比增长.8%，新冠检测同样贡献显著。（报告来源：未来智库）
2.新冠检测：成为公司发展重要拐点，全球影响力迅速提升
2.1.疫情以来公司抓住了多轮新冠检测市场机遇，成为全球新冠检测一线龙头
在新冠检测领域，公司占据全球一线龙头地位。年疫情之初，公司凭借15年的技术研发积淀、持续的研发投入，在短时间内自主研发了十余种新冠检测产品，并完成了新冠抗原检测试剂的开发（年1月），随后将产品推向国际市场（年4月取得欧盟CE认证，7月纳入商务部出口白名单，年第三季度开始全面推广）。年上半年，公司进一步开发了7款新冠抗原自测试剂、新冠抗原唾液检测试剂、新冠变异毒株核酸检测试剂、新冠中和抗体检测试剂，以及将新冠检测和常规流感检测进行组合的联检试剂盒。公司新冠抗体、抗原检测试剂技术指标行业领先，并得到了市场的充分认证，整体开发速度、产品布局前瞻性、迭代更新能力处于行业前列。根据中国海关统计数据，年全国出口新冠检测试剂收入约50亿美元，公司新冠检测试剂（抗体+抗原为主）实现收入29.60亿元，约占全国出口总收入9.2%。年上半年全国新冠检测试剂（包括新冠抗原/核酸/抗体检测试剂）出口额.12亿元，同比增长.7%；年上半年公司新冠检测试剂（抗原为主）出口收入61.88亿元，约占全国出口总收入13.78%，出口额和出口占比进一步提高。
公司把握住了每一轮新冠检测放量机遇，新冠检测业务从短周期走向中长周期。新冠疫情发生以来，新冠检测需求虽然始终存在，但在此期间阶段性出现过几轮在价量提升催化下所形成的新冠检测景气度大幅提升的行情，分别为：年上半年（全球疫情开始蔓延）、年初（欧洲自检产品放量）、年末及年初（美国自检产品放量）。尽管很多IVD企业或早或晚地都进入了新冠检测赛道，但其中多数企业仅抓住了一次性短周期的行情，而东方生物的特殊性在于其是行业内极少数把多轮高景气市场机遇都把握住的公司，无论是年对新冠检测的早期响应、年以来配合西门子在欧洲市场销售新冠自检产品的成功、抑或是年末成为最早获批美国新冠自检产品EUA的三家国内厂商之一，都印证了这一点。公司新冠检测业务通过疫情发生以来几年时间的论证，已从短周期走向中长周期性，具备清晰的战略目标，有望走完整个疫情赛道，而赛道的时间长度和厚度将会为公司积淀更多的资本，以及技术、渠道、品牌影响力。
公司新冠检测产品的技术指标整体处于国际领先位臵。（1）新冠抗体检测试剂：报告涵盖17种分别来自中国、美国、德国、韩国等国家的产品，其中14家被总体评价为“可接受”、“不可接受”，另外3家被总体评价为“好”，公司美国全资子公司衡健生物科技的新冠抗体检测试剂被“总体评价”好的3大制造商之一，其中，特异性指标3家制造商一致，IgG敏感性指标公司产品最高。（2）新冠抗原检测试剂：公司于国内较早完成了新冠抗原检测试剂的开发（年1月），并且迅速将产品推向国际市场（年4月取得欧盟CE认证，7月纳入商务部出口白名单，年第三季度开始全面推广），公司产品也是国内第一、全球第三款取得欧盟CE认证的新冠抗原检测试剂。根据德国《经济周刊》统计，东方生物新冠抗原试纸灵敏度最高达到96.72%，灵敏度指标在所比较的主要厂商中排名第一。
公司新冠检测产品持续迭代，更好地满足全球客户的不同需求，侧面体现出了公司强大的自主研发实力、面对疫情极具时效性的反应力、对于市场需求变化的深刻洞察力和项目落地的行动力。年1月，公司发布公告，于欧盟和哥伦比亚共计新获批4款新冠检测有关产品，进一步丰富了公司新冠检测产品的技术路径、产品管线和准入国家，其中新冠抗原检测试剂（免疫荧光法）及其配套的微型免疫荧光分析仪，属于免疫荧光技术产品，符合疫情不断发展变化的检测需求。截至公告日，公司已累计开发十余款新冠检测产品。
国内新冠抗原自测产品上市，有望为公司带来新的机遇。全国政协委员、重庆医科大学校长黄爱龙表示：“以居家自测为主的大规模抗原快速检测+有针对性的小范围精准核酸检测相结合的常态化疫情防控模式，既可以在极短时间内完成大规模的人群初筛，尽早掌握早期感染人员的大致范围和活动轨迹、密接人群，又可以进一步确定感染人员和病毒传播情况。可以极大地提高疫情防控效率，还可以大幅降低疫情防控成本，减少因疫情防控对经济发展带来的限制和影响。”根据人民日报及国务院有关文件，国务院联防联控机制综合组研究决定：推进“抗原筛查、核酸诊断”的监测模式，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充。近日，机制综合组制定印发了《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确社区居民有自我检测需求的，可通过零售药店、网络销售平台等渠道，自行购买抗原检测试剂进行自测。后续新冠抗原自测在我国应用的不断展开，有望为东方生物带来新的市场机遇。
2.2.新冠检测为公司积淀下丰厚资本，将全面赋能技术、渠道、品牌影响力
受益于良好的经营状况，截至Q3公司账上现金已达52.9亿元。年及年前三季度，凭借新冠检测业务的放量，公司经营性净现金流分别达到17.90亿元和41.97亿元，带动期末现金余额上升至18.00亿元和52.92亿元。账上丰厚的现金存量在极大程度上加快了公司对内研发、对外投资以及产能扩张的进程。
1）内部研发：-年公司研发费用的年复合增长率为50.18%，疫情以来公司进一步加码研发，年前三季度公司研发费用为2.43亿元，同比增长%，是年全年的2.59倍，增速明显加快。同时，公司加快了研发团队的扩建，研发人员数量从年的人增长至年上半年的人，其中新增博士5人，硕士21人。研发投入加大带来了研发成果的加速收获。年上半年公司获新增国际认证52项，均为国际认证。截至上半年末，公司已累计取得认证项，其中国际认证项，国内认证79项。
2）外部投资：年年底以来，凭借充裕的现金储备，公司进行了一系列对外投资，尤其加快了公司在新市场和新业务的布局。年6月，公司在北京成立分公司，并成功收购首都医学大学下属北京首医临床医学科技有限公司%股权，以落实在京研发和产业化生产基地，将以首都北京为中心，全面辐射国内市场业务。此外，公司在上海和海南先后成立万子健医学检验实验室，正式迈向第三方检测业务，将加快从“产品提供商”到“产品提供商+第三方检测服务商“的产业升级。年12月，公司拟在英国苏格兰投资万美元设立全资子公司爱可生物，进一步满足欧洲等地业务发展和就近配套需要；同时拟投资6亿元在成都市温江区设立下属全资子公司，实施生物芯片产研基地项目，进一步丰富体外诊断试剂品种，提升产能配套能力。
3）产能扩张：根据招股说明书披露信息，公司原计划在2年左右的时间里完成“年产24,万人份快速诊断（POCT）产品”项目。年，公司通过公开司法拍卖方式，竞得浙江安吉土地使用权4.95万平方米、房屋建筑物面积3.75万平方米的厂房，加速建设扩能场地，使得截至年上半年末项目投入进度推进至69.43%，项目建设进度明显加快。
4）以新冠检测产品的销售为契机，公司进一步提高国际知名度、打开新渠道：公司新冠检测产品以“东方基因”、“美国衡健”自主品牌销售为主、辅以ODM方式销售，全面打响了公司自主品牌在国际市场上的影响力。在欧洲等主流市场，公司与西门子进行深度合作，与西门子相互成就，从而使得公司在疫情期间开拓的国家和客户数量和质量均得到了深层次的提高，年前五大客户订单金额大幅提升，且其中有四个客户为新开发客户，体现了公司客户资源的丰富与优质。（报告来源：未来智库）
3.长期看点（非新冠）：以丰富、领先的技术与产品持续发力国际市场
3.1.POCT、分子诊断、液态芯片三大平台为长期提供了丰富增长点
公司全产业链一体化布局，研发横跨上-中-下游。公司以中游IVD试剂研发生产平台核心，与上游的生物原料研发平台及下游的全球销售平台形成联动，保证产品研发的“快、准、好”。通过掌握上游生物原料制备技术和能力，公司具备了根据自我研发产品需求逆向开发所需生物原料的能力，为产品的持续创新开发奠定重要基础，也使得公司的产品具备了更强的市场竞争力，建立了差异化竞争优势。经过多年的研发积累，公司通过自主研发形成了一系列的核心技术，已经完成了从抗原抗体等生物原料，到体外诊断试剂以及体外诊断仪器，再到第三方检测服务的全产业链布局，形成了以POCT即时诊断试剂为主导产品，重点发展分子诊断、生物原料、诊断仪器和液态生物芯片等产品的业务格局。
公司生物原料产业化加速，已形成对外销售。公司基于对核心生物原料的前瞻性判断，在加拿大引入了专业从事抗原抗体研发的科研团队，同时在青岛建立了抗体研发和产业化基地，组建了一支全球化研发团队。年12月，公司在浙江设立子公司浙江伟达生命科技有限公司，注册资本人民币3万元，进一步推动生物原料的产业化进程。截至年中报，公司已完成组左右抗原抗体的研发工作，覆盖传染病、毒品、优生优育等多个领域，能广泛应用于酶联免疫、纳米金免疫层析、免疫荧光、化学发光等多个应用平台。由于抗原抗体无需履行注册/备案程序，因此公司在相关产品研发完成后，即可在满足自身生产的需求的前提下，逐步形成对外销售。根据公司公告，子公司青岛汉德森开发的新冠抗体原料已实现自我供给和外部供应。
公司产品管线和技术储备丰富，加速推动“三个平台”产业化、市场化进程，加快产业链和市场布局。公司拥有丰富的产品线，已成功开发并市场化多个系列上百种诊断试剂。疫情以来，公司在分子克隆和基因工程技术方面实现了质的飞跃，免疫层析、分子诊断、液态芯片三大平台的产品不断升级创新。未来，公司有望在欧洲、美洲、中国等全球主要市场将已储备三大平台上百种产品陆续实现推广，覆盖传染病、毒品和食品安全检测、肿瘤等重点下游应用领域。
年，公司通过各项举措加快推动三大平台的产业化布局。年，公司充分利用新冠检测试剂销售给公司带来的品牌、技术、客户、行业影响力，加大研发投入力度，提高设备自动化程度，提高产能配套能力，加快推动“三个平台”（POCT快速诊断平台、分子诊断平台和液态生物芯片平台）的产业化、市场化布局进程，举措包括不限于：新设控股子公司浙江伟达生命；新设控股子公司湖州伟乐医疗，以满足产业链上下游原材料配套需求；在北京成立分公司，以北京为中心，全面辐射国内市场业务；新设控股子公司北京汉同生物，拟开展动物、宠物检测等相关业务；收购首都医学大学下属北京首医临床医学科技有限公司，引进原位杂交技术和相关配套设备；新设全资子公司万子健医学检验，迈向第三方检测业务；成立全资子公司万子健生物，拟在嘉定落户液态生物芯片产业化基地；新设全资子公司深圳衡康生物；新设全资子公司杭州衡方生物医药科技有限公司，加快推动分子诊断业务产业化基地的落户；在海南自贸港新设控股子公司海南启康投资，拟开展优质医疗企业的产业基金投资。
3.1.1.POCT平台
公司POCT技术平台应用领域广，多项自主研发的核心技术构成显著竞争优势。公司POCT即时诊断平台主要采用免疫层析技术，可进一步细分为定性诊断和定量诊断，其中：定性分析主要应用于毒品检测、传染病监测、优生优育检测等领域；定量分析则在心肌标志物检测、炎症类检测、肿标检测、血糖监测等领域应用较多。公司在POCT技术平台上自主研发的多项联检技术、生物素-亲和素系统技术等核心技术已经广泛在产品上予以应用，形成了显著的竞争优势。产品销售市场主要面向美国市场、亚洲市场、非洲市场等。未来，在POCT平台方面，公司将继续在毒品定量检测（包括新型毒品、以及不同样本毒品检测产品等）、传染病检测（包括各类小病种检测产品）等领域发力研发。
公司POCT产品性能优异。其中毒品检测产品、心脏标志物检测产品在检测特异性与灵敏度方面均处于行业领先位臵，疟疾检测产品、优生优育检测产品性能亦具有一定优势。依靠核心生物原料的自主供应能力，公司新冠抗原检测试剂实现了业内领先的检测灵敏度，在实际检测中的表现优于雅培、Innova等国际龙头。公司高标准的质量控制与优异的产品性能，是公司得到高端客户肯定和持续信任的基本保障，是公司持续开拓国际市场的核心竞争力。
疟疾（Pf/Pan）即时检测产品优势突出。公司的疟疾检测试剂盒能够实现同时检测恶性疟、间日疟、三日疟及卵形疟四种疟疾的疟原虫，灵敏度、稳定性及特异性均处于行业领先水平，相关产品正在申请WHOPQ。在世界卫生组织的第五轮评测中，公司疟疾（Pf/Pan）即时诊断产品的各项性能指标在参与评选的国内POCT厂商中均排名第一。与国际知名POCT厂商对比，公司的疟疾（Pf/Pan）即时诊断产品的各项性能指标也位居前列。
公司毒品检测产品性能达到行业领先水平。公司的部分毒品检测（尿液）产品（AMP、COC、THC、MET、MOP）在特异性、灵敏度等指标上均不劣于毒品检测行业标杆企业艾博生物的产品；Delta-9THC唾液产品能够实现一步法检测，大大简化了操作方式，同时在灵敏度和最低检出限方面展现了显著的竞争优势。
公司自主研发的心肌标志物检测和优生优育检测试剂在关键指标上彰显竞争优势。与主要竞争对手Alfa的产品相比，公司的TroponinI即时检测试剂在检测样本类型、读数时间、灵敏度、特异性、准确性、最低检出限等多项指标上均形成了竞争优势。与万孚生物的产品相比，公司自主研发的hCG早孕即时检测试剂显著缩短了检测结果的读数时间。
3.1.2.分子诊断平台公司分子诊断平台
产品研发工作进展顺利，多款试剂盒已完成开发。公司目前在分子诊断平台上已衍生出一系列优势技术，研发方向覆盖肿瘤筛查、肿瘤个体化基因检测、呼吸道病原体检测、宫颈癌筛查、性传播疾病检测、药物基因检测和病原体耐药基因检测等。根据公司公告，公司已完成对数个新冠变异毒株的核酸鉴别诊断试剂盒的开发。根据公司招股书，公司的HPV检测系列试剂盒、肿瘤基因突变检测试剂盒、多款传染病检测试剂盒均已递交CE备案，核酸提取产品已经完成NMPA备案。
公司部分分子诊断产品已达到行业领先水平，在境内与境外均具备了一定的竞争优势。衡量核酸提取产品的技术实力的关键指标为提取核酸所需要的时间，衡量分子诊断产品的技术实力的关键指标包括检测时长、检测通量、检测灵敏度等。公司拥有创新的高效且耐抑制的PCR反应体系，能够实现样本免处理或一步处理即上机检测。公司在HPV多重分型检测技术、呼吸道流感病毒核酸检测技术、血液传染病核酸检测技术、药物基因组分型检测技术等分子诊断产品开发上，以优异的引物探针设计能力搭配免提取荧光PCR技术、便携式荧光PCR仪等优势技术和产品，大大减少临床检测步骤和检测时间；公司拥有成熟的冻干技术，可实现每款产品都以冻干形式保存并直接使用，方便运输、存储和使用，有效地克服了运输半径限制，为实现分子诊断产品的全球的规模化销售奠定基础。依托自主研发的核心技术，公司部分产品已达到行业领先水平。
快速样本核酸纯化技术。公司开发的石蜡包埋组织核酸提取试剂盒已展现出优异的产品性能，与QIAGEN相比，公司在保证产品性能的基础上，显著降低了核酸提取时间，能够加速分子病理检测流程。
矩阵荧光PCR技术。公司自主研发的矩阵荧光PCR技术具备检测时间短、设备需求低、检测成本低、操作过程简单等优势，且由于采用了温度和荧光两个维度作为检测判定参数，矩阵荧光PCR技术能更好满足18-25种HPV分型的临床检测需求以及高通量检测的要求。依托公司自主研发的矩阵荧光PCR技术，公司自主研发的人乳头瘤病毒分型基因分型（23型）检测试剂（矩阵荧光PCR法）已具备一定竞争优势。
基因突变富集技术。相较ARMS-PCR法，公司自主研发的基因突变富集技术具有更灵敏的检测能力和更短的检测时长；与二代测序法相比，该技术已能达到二代测序法的检测灵敏度，同时在检测时长、检测成本、设备需求、人员要求等方面占有明显优势，能够较好地满足临床检验的现状和需求。
3.1.3.液态芯片平台
液态生物芯片技术，即流式荧光技术，是美国Luminex公司首创的高速度、高通量、并行检测的生物技术平台。液态生物芯片技术是首个通过美国FDA认证的临床应用型的高通量诊断技术。液态生物芯片技术最大的特点是能够同时对多种指标进行并行检测，其技术核心是通过对生物微球进行编码，在一粒纳米级的微球上最高共价交联个检测标志物，然后通过激光检测微球编码，从而达到同时检测一个个体的上百种标志物指标的检测效果，即如果一台机器可以同时检测人份样本，使用液态芯片每个人份均可以同时做种疾病标志物的检测，即同时检测00个疾病标志物。
公司前瞻性自主研发液态生物芯片技术，目前已有产品进入注册申报阶段。液态生物芯片技术是一种既可用于核酸、又可用于蛋白检测的新型多重联检技术，可以做到同时准确定量检测百种以上样本，具有高通量、高灵敏、特异性强、快速、准确、灵活性好、操作简便、重复性好和动力学范围广等特点，是临床医学检验的重点发展方向，是中国“十三五”国家科技创新规划中须重点突破的体外诊断技术。根据公司公告，公司整合荧光量子点制备、微球量子点编码、流式荧光检测等核心技术形成新一代生物芯片液态芯片检测平台，已完成量子点编码微球的研发并进入批号生产阶段，配套的流式荧光检测仪器已完成技术冻结并开始注册申报，多个分子类和肿瘤标志物检测试剂进入了生产转化或注册检验阶段。年，公司成立全资子公司万子健生物，拟在嘉定落户液态生物芯片产业化基地。
公司液态生物芯片技术颇具创新性，有望打破国际垄断。目前Luminex公司占据了全球液态生物芯片技术市场垄断性市场份额，而公司自主研发的产品有望填补我国在该技术领域的空白。相较于Luminex公司同类技术，公司自主研发的液态芯片检测系统，除了液态生物芯片的一些固有优势之外，还采用了单激光系统、量子点编码微球、多功能表面结构等创新技术，性价比较高，性能更优，可实现进口替代。目前尚无我国独立开发的液态生物芯片检测系统和产品，该芯片检测平台的完成可填补我国在该技术领域的空白，打破国外技术的垄断，形成技术优势产品竞争和产品替代。
3.2.剑指全球，先发优势在渠道、注册证等方面充分体现
全球布局步伐不断加快。根据公司官微披露信息，公司位于美国休斯敦的全资子公司美国衡健发展迅速，基本形成了研发、生产、销售、第三方检测多元化发展格局；加拿大温哥华子公司发展平稳；英国苏格兰新设了爱可生物科技公司，预计即将可以正式投入生产运营；公司在上海、深圳、杭州和美国休斯敦均设立了销售中心，销往世界多个国家和地区；公司在上海、海南、北京筹备和设立了万子健医学检验中心和检测平台。
客户资源优势显著。根据公司公告，公司国际销售收入占比在95%左右，客户遍布全球多个国家和地区，主要销往欧美等发达国家。公司重视销售渠道建设，客户主要为境外大型经销商，并已建立了长期而稳定的合作关系，形成了突出的客户资源优势，优质客户是公司境外销售的良好基础。以抗击新冠疫情为契机，公司与行业巨头西门子达成了长期合作，同时在北美地区也进一步开辟了新的零售渠道。公司与西门子、麦卡森、CVS、沃尔玛、Walgreen等客户的合作愈发紧密，在国内外市场上“东方基因”和“衡健”品牌的影响力不断扩大。在和这些全球知名企业及区域龙头企业长期战略合作的过程中，公司伴随客户共同成长，产品得到客户的一致认可，客户黏性不断提升，使得公司实现可持续发展并保持核心竞争力。
海外市场产品注册证数量不断增加、所覆盖国家不断增多。体外诊断产品在世界各国均属于需当地政府部门实施特殊监管的医疗器械产品，因此体外诊断厂商在国际市场上非常重要的一项核心竞争力即为获取的产品认证数量，鉴于北美和欧洲市场为世界上第一大和第二大的体外诊断市场，FDA产品认证、CE产品认证和MDL产品认证的数量对于体外诊断厂商尤为重要。截至年末，公司累计取得的产品国内外备案及注册证书项，其中境外认证近项，相较同行业竞争对手已具备明显的国际产品认证先发优势。随着产品认证的准入难度增加，新进入者难度将进一步加大，形成产品认证壁垒。公司的注册证书优势是海外市场销售规模不断扩大的重要基础，也体现了公司的持续研发能力。
4.盈利预测与投资分析
关键假设：
1.常规业务：公司在疫情中积累了大量现金流赋能非新冠业务的生产、投资和研发，预计后续新产品将不断上市，同时公司在疫情中渠道进一步拓展，全球客户数量和质量均实现突破，行业影响力和品牌力都得到极大提升。因此，预计常规业务增长或将出现显著加速。
2.新冠业务：目前全球新冠疫情尚未彻底结束，且后续疫情进入平稳期，预计新冠检测产品的需求也不会完全消失。预计公司年新冠检测收入将实现同比大幅增长，年同比也有所增长，年开始出现一定程度的回落。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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